事件:5月24日公司上调石墨电极价格,其中普通功率和高功率石墨电极价格持稳,超高功率石墨电极(550-700mm)价格上调5000元至35000-45000元/吨;
   
供需面收紧价格持续上涨:年初以来由于供需面收紧产业链顺势提价,考虑到调价信息发布时间有一定滞后性,确切来讲是从4月份以来公司石墨电极产品价格开始大幅上调。目前价格相比于年初,普通功率产品上调比例达80%-100%,高功率产品上调比例达85%-115%,超高功率产品上调比例达120%-135%;
   
供给端短期难释放:供给端受限主要有三方面原因,首先环保限产导致河北、山西等地厂家自去年底一直处于停产后者减产状态,涉及产能20-30万吨;其二,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量;其三,由于主要原材料针状焦受国外控制,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放;
   
传统需求去年以来稳中有升:传统需求主要由电炉炼钢和炼钢精炼两部分构成。电炉炼钢(短流程)方面,去年11月以来由于煤炭行业供给侧改革,导致高炉-转炉炼钢(长流程)主要原材料焦煤、焦炭价格大幅上涨,相比之下废钢为主的电炉钢生产企业成本优势开始凸显,电炉钢盈利超出高炉钢,电炉钢厂产量迅速攀升,电炉法占粗钢比例相应提高;二是炼钢精炼部分,精炼炉是用来对初炼炉(电弧炉或转炉)所熔钢水进行精炼,通过有机结合提高初炼炉生产效率的同时,提升产品质量,目前钢水炉外精炼比例约为30%。
   
目前宏观经济依然稳健,今年1-4月粗钢表观消费量同比增长9.8%,电炉炼钢成本优势凸显产量提高,带动石墨电极传统市场需求稳中有升;
   
电弧炉取代中频炉带来增量需求:去年年底以来取缔中频炉事件席卷全国,年初政府层面明确6月底之前彻底取缔所有地条钢产能,相应增加了电弧炉取代需求。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。由于中频炉产能不在国家统计数据范围之内,因此表外这部分需求未来将被替代转化为表内需求(粗钢产量);
   
涨价趋势确立,盈利短期持续向好:公司2017年石墨电极产量预计为16万吨,其中超高功率石墨电极占比50%以上,超高功率和高功率两者合计占比约为80%。超高功率主要用于电弧炉冶炼,高功率主要用于炼钢精炼,受益于增量需求,从价格涨幅来看超高功率产品要超出高功率产品。短期内供需偏紧格局不会改变,涨价趋势确立,产能利用率有望维持高位;
   
投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。预计公司2017/18年归母净利润为10.8亿元、11.0亿元,EPS为0.63元、0.64元,对应PE分别为17倍、16倍,给予“增持”评级。
   
风险提示:环保限产不达预期,石墨电极价格回落